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中银国际陈乐天:不需恐慌 估值是市场底部最核心

时间:2018-07-28 13:06阅读:

昨天的市场,不仅跌幅大,而且指数也创了新低。同时,从个股涨跌数量来看,一千多只个股跌停。很多投资者,更加悲观,甚至恐慌。很多观点,也在适应情绪,对市场看得更低。这个时候,需要客观、理性的分析,让大家冷静面对。这篇文章,我们先去分析,市场底部形成的逻辑,再去说明为什么不需要恐慌。在市场底部的形成过程中,大家通常会说政策底、情绪底、流动性底等等。那么,市场的底部到底是什么的底呢?我们说,估值的底部是最核心、最重要、最关键的。为什么这么讲?这要从投资者的不同类型和底部形成的过程去分析。投资者分为趋势投资者和价值投资者。趋势投资的关键是要预测股票的波动起伏,而价值投资的关键是鉴定一家公司的估值。趋势投资者,只有当市场形成明确的趋势后才会做出操作。比如,当市场形成上涨趋势时他们会买入股票,当市场形成下跌趋势时他们会持续卖出股票。而当市场在底部时,由于没有趋势,他们一般是不会介入、买入股票的。因此,底部的形成过程,他们基本是脱离的。价值投资者,是根据公司的内在价值去决定操作。当一家公司的股票价格低于公司的内在价值时,他们会考虑去买入。当股票的价格高于内在价值的时候,他们会卖出股票。可以看到,价值投资者买卖股票时很少考虑市场的涨跌。在市场的周期中,当市场上涨、导致价格向上追赶并开始超过内在价值时,价值投资者将考虑卖出股票;而在市场下跌、导致价格向下追赶价值并低于内在价值时,价值投资者将考虑买入股票。因此,市场顶部形成的过程,本质是价值投资者卖出股票的过程,因为市场被高估了。市场底部形成的过程,本质上是价值投资者不断买入股票的过程,因为市场被低估了。大家常说的,在市场贪婪时恐慌,在市场恐慌时贪婪,本质上是源于价值投资者对价值的分析,而不是对情绪和政策的判断。因为情绪和政策都是多变的,只有价值是永恒的。可以看到,因此,价值投资者领先其他投资者卖出,创造了市场的顶部;价值投资者领先市场买入,止住下跌,形成底部。因此,市场的底部,永远都是并且首先是估值的底部。因为中美贸易冲突升级,昨天大跌后,很多人觉得我们面临的形势内外交困,看不到任何乐观的理由,也由此变得极度恐慌。那么这个时候,我们需要从价值投资的角度,去对比分析现在和历史底部时的情况,看看现在是不是底部,是否还需要恐慌。我们统计了6月19日收盘,沪深两市公司估值分布情况。现在,PE在0-40倍的个股数量,在数量中占到55%,其中上交所0-40倍PE的个股数量占上交所个股总数量的62%,深交所是占到50%。历史上几个大的底部情况是怎样的呢?2005年6月6日上证综指在998点时,0-40倍PE个股占比是60%,其中上交所是63%,深交所是55%;2008年10月28日上证综指在1664点时,0-40倍PE个股占比72%,其中上交所是68%,深交所是74%;2013年6月25日上证综指1850点时,0-40倍PE个股占比是54%,上交所是57%,深交所是52%;在2016年1月27日2638点时,0-40倍PE个股占比是30%,上交所是39%,深交所是25%。可以看到,现在的估值分布情况,远远好于2016年1月27日2638点时,与2013年6月25日1850点一致,比2005年6月6日998点时略高一些。而2008年次贷危机时的1664点估值最低,参考意义不大,是因为2008年前3季度及2007年的宏观经济还在向上的扩张期,市场则因为次贷危机的爆发而极度恐慌,在短短一年内急剧下跌,分母还没有跟上分子的变化所致。因此,从估值的角度看,现在的市场,短期可能还有波动,但是从估值来看,已经在历史底部水平。而现在,历史上几次底部时相比,有两个明显的变化,是让底部区域更加坚实的。一个是机构投资者占比进一步上升,另一个是价值投资的理念比历史上任何时候都更深入人心。因为这两个变化,在这个底部区域内,和历史上相比,有更多的价值投资者在不断买入,从而夯实底部区域。最近几周,我们发现很多价值股的底部在抬高。这说明,价值投资者已经在买入。估值水平和价值投资,决定了市场底部。现在的估值水平,是处在历史底部的水平。这是市场不存在继续大幅调整的基础,也是大家不需要再悲观恐慌的核心。理解市场底部形成的本质逻辑,清晰现在市场的估值水平,是我们结束半年悲观,开始乐观的核心原因,也将有助于大家不再悲观,不再恐慌,去冷静、理性看待现在的市场。(感谢我的同事许蔚然女士提供的数据支持)
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